4.烟标包装子行业分析
4.1.产业集中度不断上升
4.1.1.目前的产业集中度比较低
烟标印制行业是一个产业集中度很低、接近充分竞争的行业。
多年以来，烟草企业为了尽可能的扩大销售收入，提高市场占有率，一直实施多品牌的经营战略。由于品牌之间的差异性，不同品牌的烟标所需印刷材料和生产工艺有很大的不同，客观上导致了烟标印刷企业数量的增加，从而也造成了烟标印制行业的市场化程度高、产业集中度低、竞争比较充分等局面。
劲嘉股份作为烟标印刷行业的龙头企业,其市场占有率不高,发展空间较大。
4.1.2.产业集中度在不断上升
政策方面的因素。近年来，随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团的百牌战略的实施，国内卷烟品牌数量迅速减少，品牌集中度的上升对烟标供应商的生产能力有了更高的要求，客观上要求大规模的烟标生产企业的出现。
对烟标企业高质量、大批量的要求。随着市场的发展，卷烟企业对于烟标的印刷要求更为严格，除了对套印精度、模切规格、印刷的污染性、印刷后的运输与储藏等各个方面的严格要求以外，还要求烟标能适应高速的卷烟包装机。所有这些都对于烟标企业的资金实力、技术水平、质量控制、服务能力、开发创新能力等方面提出了更高的要求，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，将无法适应这种高质量、大批量的要求而逐步被淘汰，烟标行业产业集中度将逐步提高。
4.1.3.与国际比较产业集中度有较大的上升空间
从世界卷烟市场的发展趋势和竞争格局来看，未来国内卷烟行业将逐步向大集团、大品牌集中。2005年，美国卷烟市场最大的企业奥驰亚集团下属的菲利普?莫里斯公司的市场占有率为50%，其旗下品牌万宝路的市场占有率为40%；日本卷烟市场最大的企业日本烟草公司的市场占有率为72.9%，最大的品牌柔和七星的市场占有率为32.9%；而中国卷烟市场最大的企业红塔集团(含控股企业)的市场占有率仅为8.8%，销量最大的品牌白沙的市场占有率仅为3.9%。从世界烟草产业演化规律看，不断提高产业集中度，最终形成几个领导型企业和领导型品牌是一种必然趋势。
4.2.有一定的行业壁垒
4.2.1.市场壁垒营销网络、客户服务能力以及行业内长期建立的信誉是进入本行业的重要市场壁垒。
新进入的烟标生产企业很难在短期内快速争取市场份额。
由于烟标生产企业需要拥有从设计、产品打样、小试、中试到大批量生产能力，并能为卷烟企业生产工艺提供配套解决方案的服务，因此对于烟标供应商的选择，卷烟企业是相当慎重的。一旦选择确定供应商，一般不会更换，以避免因变更供应商而引起任何品质问题。同时，烟标生产企业在业内的信誉和知名度，也是影响卷烟企业选择供应商的一个重要因素。
4.2.2.技术壁垒
烟标作为卷烟品牌的载体，在外观和防伪设计、包装材料选择、印刷工艺应用等方面均有别于一般包装产品。
防伪技术含量是壁垒之一。为达到防伪目的，烟标设计中大量采用复杂的网点层次、专色的精美标识图案，从而增加了烟标印刷与技术处理的难度。就生产材料而言，热敏显象、光敏成像等防伪油墨被普遍使用，二维激光动感、三维激光立体动感等镭射技术也被广泛的运用，烟标防伪已由单一防伪技术向集设计、材料、印刷、技术于一体的综合防伪方向转变，这增加了进入本行业的难度。
产品批次间品质的一致性要求是壁垒之二。烟标生产批量较大、生产周期长，保证产品批次间品质的一致性是一项技术难点。它对承印材料的印刷适应性、油墨的特性、网纹辊的特性、印刷设备的速度、印刷压力和张力的控制、操作人员的水平以及生产环境的温湿度都有较高要求。
4.2.3.资金壁垒
烟标生产行业属于资金密集型行业，初始投资规模较大，资金成为进入该行业的一大壁垒。
烟标生产采用的成套生产关键设备，目前仍需从欧美等发达国家进口，购置成本较高。
如意大利制造的一套R960连线复合转移赛鲁迪凹印设备购置价格约6,000万元。同时，由于产品配套化及生产规模化的要求，新进入本行业的企业需要一次性投入其他相关设备和相应的流动资金。
4.3.行业供求基本平衡
4.3.1.行业增长稳定
近年来，我国卷烟行业保持稳定增长。根据国家烟草专卖局的统计，2001－2005年间，内销卷烟产量年均增长3.18%，内销销量年均增长3.29%，整个行业处于产销基本平衡的态势中。
4.3.2.高档烟标比例逐年提高
随着国内经济的发展和人们生活水平的提高，香烟消费档次在提升，高档香烟的消费比例将逐年提高。相应地，卷烟企业会逐步提高高档香烟的生产比例，并会更多的选择防伪技术水平高、印刷精美的高档印刷包装。因此，高档烟标的比例将逐年增长，高档烟标需求增长将大大高于行业的平均增长。
4.4.行业发展前景
4.4.1.产业政策保证了烟标需求的稳定
为了保持卷烟行业产、销、库存的平衡，国家在今后一段时期对卷烟业将坚持控量、促销、稳价、增效的方针，严格做到控制产量、促进销售、稳定价格、增加效益，使各卷烟企业严格按国家计划组织生产和经营，保持卷烟产销基本平衡。因此，卷烟行业和烟标行业的市场容量将继续保持平稳发展态势，出现大幅波动的可能性较小。
4.4.2.庞大的卷烟市场有利于烟标市场容量的稳定
我国拥有世界上最大卷烟市场。卷烟是一种替代性较弱的消费品，在民众的日常生活和人际交往中有着难以取代的地位，因此卷烟的消费市场将保持相对稳定，烟标市场容量也相应地将保持稳定。
4.4.3.国际卷烟业竞争格局变化所带来的市场机会
由于卷烟产业链日趋全球化，国际卷烟企业开始在中国采购烟标产品。国内的烟标生产企业有可能获得国际卷烟企业的烟标订单，从而拓展国际市场。
4.4.4.行业发展的不利因素
《烟草公约》的实施有可能减少卷烟的消费，从而对烟标行业的发展产生负面影响。
此外，随着人们健康意识的增强，可能减少对卷烟的消费，从而间接影响烟标行业的需求。
4.5.推荐公司：劲嘉股份
劲嘉股份是国内烟标行业的龙头，以生产高档烟标为主。
概括来讲，公司的投资机会在于：烟标行业集中度逐渐上升的特点，为公司的发展提供了良好的外部环境；公司的外延式并购战略是公司业绩迅速增长的推动力。
具体来讲：
通过上市收购的中丰田是公司业绩提升的重要来源，仅08年就能够为公司带来约3000万左右的利润，明年的利润能够达到5000万元以上。中丰田作为全球最大的雷射膜材料生产企业之一，是公司的第一大原材料供应商，掌握镭射包装材料的核心技术，发展前景广阔。另外，两个募投项目分别于08年年底和09年投产，将直接增加公司烟标产能72万大箱。
08年年初，公司对天外绿包的收购直接增加公司净利润约1400万，下一步公司还有进一步增持股份的安排。根据公司的计划，今年还将收购2家同类企业。近期公司将计划收购安徽安泰的资产。
预测公司08-10年的每股收益分别是0.53元、0.63元和0.78元。根据同行业可比公司的估值情况来看，08年的动态市盈率普遍集中在23倍左右。结合目前证券市场整体估值水平系统性下降的情况，考虑公司细分子行业的龙头地位，并考虑公司持续进行的并购战略，给与公司09年25ＰＥ,对应的目标价为15.7元，维持买入－Ａ的投资评级。